超越注册-首页

超越注册首页:对于古井贡酒,相关分析可以直接搬2018年5月28日的《主要白酒企业点评⑤》及2019年5月4日的《主要白酒企业点评2019版之④古井贡》原文,今天只说说和本期报表相关的内容和估值调整。
首先,看好古井贡酒主要就是两点,①它是在最残酷的市场里搏杀出来的赢家,②具备从地方名酒走向全国化品牌的文化内涵和基础。
 
这在上面这两篇文章里都已阐述过,也收录在《价值投资实战手册》243页
 
目前,这个看法没有变化。
 
超越注册首页古井贡是个简单的企业,报表非常干净。以最新的半年报为例,总资产125亿,有息负债为0,近40亿负债均为经营性预收和应付。
 
资产当中,可以归为类现金资产的约68亿,存货24亿(主要是基酒),厂房设备土地等经营资产33亿。以上资产中,略软一点的也就是经营资产里包含的收购黄鹤楼酒业带来的4.8亿商誉。但即便是这4.8亿,目前也没有任何减值的迹象和可能。
 
在现金流方面,由于期末应收票据全部为银行票据,应收账款仅0.3亿,相对于125亿总资产规模,年度过百亿的营收规模,0.3亿应收占比近于0,可以忽略。
 
利润表方面,本次半年报,营收59.9亿,同比增长25%,净利润12.5亿,同比增长40%。2019年进入百亿阵营,是三根指头捏田螺——稳拿了。
 
这个成绩不仅大大超过我的预期,相信也是超过管理层的预期的,因为就在今年4月26日发布的2018年年报里,公司管理层给出的预计是:2019年营收预计增长18%,利润总额增长6%。
 
由于一季报和去年年报是同时发布的,超越注册首页在已知一季报营收同比增长43%,净利同比增长35%的状况下,做出全年营收18%利润总额6%的展望,其实可以看出管理层对二季度情况是比较悲观的。至少在4月底时反应出来的情况,大致是悲观的。
 
 
二季度营收情况的确不怎么理想,单独第二季度实现营收仅23.2亿,对比去年22.2亿营收来看,第二季度同比增长仅4.5%,也基本吻合管理层的判断。
 
营收增幅不利,除了本来二季度是淡季因素之外,主要是消化今年一季度全国化招商布局带来的渠道存量。
 
超预期的是净利润增长,上半年净利润同比增长40%,其中第二季度净利润同比增幅超过50%,远远超过营收增长速度。
 
那么这个高于营收增长的净利润增长主要来自哪里呢?看利润表构成可以知道,主要是从销售费用里节约出来的。
 
对应上半年59.9亿营收,公司支出销售费用18.4亿,占比30.7%。相对于去年同期的33.4%的销售费用占比,相当于少支出1.6亿销售费用,直接提升净利润约1.2亿。
 
如果抛开销售费用节约的因素,净利润同比增长就从40%降低为27%,基本和营收增速同步。
 
关于古井贡的费用投放和策略问题,在去年5月那篇文章里也已经写过:“自2017年行业复苏,古井贡有了节约费用提高利润的迹象”: 
 
 
这次费用节约,也只是这个趋势的持续。其策略仍然是前文表述过的“炮兵轰完步兵冲”,品牌广告(炮兵,空中力量)和终端促销(步兵,地面力量)交替推进。
 
但这次报表里,有个不乐观的因子:黄鹤楼酒业。
 
超越注册首页古井贡2016年收购黄鹤楼酒业51%股权的时候,和原实际控制人王天龙家族(公司原名:武汉天龙黄鹤楼酒业)签过对赌条款。
 
承诺2019年含税营收不低于130812.5万——这数字是按照承诺2017年8.05亿含税营收,2018年同比增长25%,2019年同比增长30%计算出来的,所以有零有整的——否则将收购的股权原价卖回给王天龙。
 
2017和2018年的承诺,均是卡线达标,精准的已经让老唐在之前的文章里写到:“有明显的操作痕迹,有点令人生疑——申明,我不是说造假哈,我指可能利用渠道平滑销售,以完成业绩承诺,规避对赌回售条款。”
 
2019年上半年黄鹤楼酒业的营收仅4.58亿,同比增长6.8%。按照承诺数据,无论怎么处理增值税减税因素(政府减少的增值税是否从承诺的含税营收里减去),下半年同比增长都必须要超过50%,看上去相当艰巨。
 
而且还有一个难度在:由于对赌协议承诺了每年的净利润率不能低于11%(净利润/不含税营业收入),这意味着想通过大额投放费用,战略性亏损来推高营收的路,也是被睿智的天龙总提前堵死的。
 
不知道古井手头藏有什么巨招,能够让黄鹤楼在下半年达到50%以上的高速增长。但想必白干四年、原价退回股权这种战略性失败的事儿,古井是一定不会干的。
 
最坏情况可能是古井让本部的利,诱使古井渠道吞下黄鹤楼的货,硬推营收和净利润。
 
但若是这样,难题在后面跟着:2020年的增长承诺也是30%,而且由于2019年基数的抬高,这个30%增长难度不比今年的小——注:对赌的最后一年是2021年,承诺营收增长20%。
 
以今年上半年的情况看,超越注册首页黄鹤楼恐怕还要让古井贡梁金辉董事长本来就不多的头发,继续减少几撮。
 
这事儿就交给我们下属非控股子公司董事长及管理班子去操心了,我们这些付过“管理费用”的老板,只需闲坐一旁、观敌瞭阵就好。
 
 
最后,说说老唐对古井贡的估值吧。
 
2018年5月28日《主要白酒企业点评⑤》里,老唐清楚地写下对古井贡B的估值和看法如下:
 
125亿市值买入,上涨70%达到210亿市值后,仍然是一个“送钱的Bug”。
 
自210亿市值后,一年零3个月古井贡B又上涨了约50%,今天市值约315亿。
 
奇妙的是,两年时间从125亿上涨到315亿后,此刻古井贡B依然低估,依然满足三年翻倍的老唐估值法买入要求。
 
在5月4日的《主要白酒企业点评2019版④》里,老唐写到:2019年超过20亿净利润概率非常大。
 
现在,半年报亮相,净利润12.48亿。下半年即使是0增长,净利润也能达到20亿。
 
考虑到本次白酒行业性景气已经四年了,对未来三年白酒行业性的增长机会,我持相对谨慎态度——茅台除外。
 
但对于类似古井贡这种具有全国化能力、从竞争最为惨烈的安徽市场杀出来的winner,我认为取得超过名义GDP增速的增长概率还是非常大的。
 
以今年20亿(实际净利润最终落在22亿左右的概率最大)为基数考虑,按照10%增长率估算,预计2022年净利润为26.6亿。
 
在3%~4%无风险收益率条件下,对于净利润几乎是纯现金的古井贡给予25倍市盈率,则2022年合理估值为666亿。666亿合理市值对古井贡A和B股通用。
 
鉴于国际形势不确定性增加,汇率波动幅度加大,对以港币报价的B股估值额外增加10%波动幅度,即古井贡B三年后估值区间调整为666亿±10%,老唐买点调整为333亿人民币以下,当前315亿人民币位于买入区域。
 
超越注册首页特别申明:
 
以上观点,仅仅是老唐个人看法。由于超越注册首页老唐持有古井贡B,上述看法可能充满老唐的偏见和乐观,请一定要独立思考,切莫以老唐的观点为决策唯一依据。
 
本文展示且只展示了老唐看对的古井贡B,千万不要因此中了网络股神一贯的吹牛陷阱,误以为老唐所有的估值都是神准的,其实老唐照样看错。
 
比如:老唐起初给分众传媒估值2100~2500亿,以1050~1250亿之间为买点,但目前市值仅760亿左右……其他的请记忆力好的朋友补充
 
同样,老唐不看好的企业,照样也有涨挺好的,比如白云机场……其他的请记忆力好的朋友补充

上一篇:假如SEO想转岗,该选什么岗位?
下一篇:都说荐股不可信,我咋感觉还挺准?

七天网络温馨提醒:唐书房的这篇相关文章仅代表个人的观点,内容仅代表作者的一家之言。可能会有所片面、偏激甚至错误的情况!很多SEO同行的水平都要比七天网络的SEO小编强,唐书房这篇文章仅供参考,欢迎各位同行、朋友批评并且指正!如果您有什么疑问,请您在留言区留言,还望给位不吝指正,谢谢!
想要了解更多关于“唐书房”的信息,欢迎使用百度搜索查找更详细的内容!